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7月30日，摘帽不久的览海投资（曾用名*ST海投）公布了2019年半年报，报告期内再度亏损8809.71万元，同比下降273.64%；营业收入956.06万元，同比下降57.29%。虽然2019年成功摘帽，缓解了退市隐忧，但公司在定位的高端医疗行业并未实现突破，营收数据不佳，再次蒙上经营困难的阴影。

摘帽三月再亏损，流动性差难偿负债

2015年6月，览海上寿和览海投资通过股权转让、定向增发等方式入主原主营航运业务的上市公司中海海盛，成为公司的第一大股东，并随后更改证券简称为览海投资。2015年底，公司开始剥离航运资产，向高端医疗行业转型。

虽然高端医疗业务被视作公司业务转型业绩扭亏的“救星”，但实际情况来看，效果并未达到预期。2016年、2017年公司分别亏损4.32亿和6.94亿，于2018年5月被实施退市风险警示，证券简称变更为*ST海投，成为当时医药行业唯一一个披星戴帽的公司。

2018年，公司通过出售原全资子公司海盛上寿50%的股权、抛售1.47亿东华软件股票分别获得1.65亿和1.69亿的收益。剥离非主业资产后，公司确认了约3.45亿的非经常性损益，从而扭亏为盈，摘帽成功。

谁曾想，仅仅过去3个月，公司发布的中期业绩报告中，净利再次巨亏，引发投资者对公司经营状况和盈利能力的质疑。

半年报资料显示，2019年上半年，公司营业收入为956.06万元，同期营业成本高达5252.96万元。去年同期，公司营业收入为2238.32万元，营收同比下降57.29%，对此，公司解释称本期营业收入均为医疗服务收入，而去年同期还有融资租赁业务收入。

2019年是公司完全聚焦医疗行业的第一年，由于定位高端医疗服务，公司选址的医疗项目均位于一线城市的核心地段。目前投入运营的两个医疗项目，览海门诊部和怡和门诊部分别坐落于上海市浦东新区陆家嘴金融城和上海市淮海路新天地商圈，两大诊所合计营业收入不足千万。

公司营业成本极高，几乎是营业收入的5倍之多。转型以来，公司毛利率直线下降。2019年中期，毛利率为-449.44%。

（数据来源：公司财报）

公司不仅营业成本高昂，期间费用也令人侧目。

2019年上半年，公司管理费用为4626.77万元，其中职工薪酬为1628.9万元，无形资产摊销为1899.28万元。公司财报显示，无形资产账面价值为17.76亿元，主要源于公司拥有的土地使用权。

这涉及到公司的三个在建项目，览海康复医院、览海骨科医院和览海外滩医院。

（来源：公司财报）

目前，项目筹建进度最快的是康复医院，预计2020年下半年竣工验收并投入试运营；览海骨科医院和览海外滩医院分别预计于2021年和2023年下半年竣工验收并投入试运营。

这三大项目投入了公司大量的资金，严重挫伤了公司的流动性。

（数据来源：公司财报）

从数据可以看出，公司转型做高端医疗后，流动比率直线下滑，远远低于同行业其他公司和中位数据。

账面数据显示，公司目前流动资产合计1.27亿，而流动负债高达5.42亿。其中，可以随时用于支付的公司现金和银行存款合计大约1521.11万元，使用权受限的货币资金约900万元，交易性金融资产达5220.35万元。与此同时，公司一年内的应付账款余额为1.18亿。由于大量借款，公司流动性问题突出，偿债能力较差。

决策激进，成本难降，营收难增

事实上，览海投资所在的医药行业整体呈稳步向上的发展趋势。

近年来，国家和上海市都出台了许多政策鼓励民营医院的建立和运营。

2019年4月，上海市卫健委等部门联合发布了《关于进一步支持新虹桥国际医学园区社会办医高质量发展的若干意见》，利好于公司在上海新虹桥国际医学园区内投资的康复医院和骨科医院；2019年6月，国家卫健委等10部委出台了《关于印发促进社会办医持续健康规范发展意见的通知》，表示将加大政府支持社会办医力度，将更有力地推动医疗服务行业的发展。

而公司目标对准的高端医疗行业，近年来发展势头也十分迅速。

（数据来源：智研咨询）

整体行业规模从2011年的254亿元迅速增长至2017年的1120亿元，人均消费金额也呈缓慢上升的姿态，从2011年的0.21万元增至2017年的0.32万元。总体经济的发展带来居民收入的提升，消费能力和消费理念都随之更新换代，这给高端医疗产业的发展注入了巨大的潜力。

行业良性发展，为什么览海投资却仍然巨额亏损呢？

步子迈的太大。

投入运营的览海门诊部和怡和门诊部，地理位置优越，公司试图通过选址来定位高端人群，由此付出了高额的租金花费和运营成本。

据2018年财报，公司披露的医疗服务方面的租赁成本为3860.7万元，占总成本的37.01%，2018年当年的医疗服务收入仅仅只有1716.65万元，还不足租赁成本的50%。由于营业地址并未存在变动或者增减，我们可以预测2019年的租赁成本应当没有较大改变。此外，高端医疗本身的人才成本较高，公司需要付出较大的资金成本来吸引人才为公司工作。

（来源：公司财报）

除开已经投入运营的两个门诊部，公司还同时筹建了三个新医疗项目。2016年，公司以支付现金的方式竞买外滩集团持有的和风置业95%股权以及对和风置业7.49亿债权，拟对和风置业下属黄浦区中心医院的部分医疗物资进行更新改造，筹建外滩医院。

由于涉及到外滩历史风貌区的风貌评审和上海市优秀历史建筑的修缮保护，外滩医院的规划建设周期较长，目前前期工作尚未完成，要到2023年才能完成竣工验收并进行试运营。

筹建医院的工期较长，资金需求量大，公司通过股权出让、出售金融资产、关联方资金拆借、贷款等多种方式筹资，但也因此带来了投资损失和极高的利息费用，公司在筹建医疗项目的决策上体现出激进的战略风格，但却错估了自身的赚钱能力。

2018年年报中，公司曾宣称2019年要力争实现营业收入1.5亿元，同时将营业成本控制在1.2亿元以内。目前从中报来看，公司营业收入仅仅956万元，实现比例不足8%，而营业总成本已经破亿，达到1.02亿元。2018年，公司靠着3.45亿非经常性损益实现扭亏为盈；如今，还有不足半年，公司该如何完成自己去年许下的业绩承诺呢？