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原标题 李晓星：在景气度趋势中捕捉市场行情

□本报记者  余世鹏 

李晓星：剑桥大学硕士，2006年至2010年期间任职于ABB有限公司，历任运营发展部运营顾问，集团审计部高级审计师等职务；2011年3月加盟银华基金，历任行业研究员、基金经理助理等职务，现任银华中小盘、银华盛世精选等基金的基金经理。

2019年，李晓星管理的银华中小盘精选混合型证券投资基金（下称“银华中小盘”）获得五年期开放式混合型持续优胜金牛基金奖。数据显示，银华中小盘成立以来的回报超过330%，体现出了明显的价值投资风格。李晓星在接受中国证券报记者采访时表示，投资决策需通过聚焦最佳景气度行业来把市场行情。但与专业判断相比，经验范畴的常识判断更为重要。李晓星指出，景气度持续向上的消费行情与正在展开的科技行情，将是未来的投资机会所在。

常识判断比专业判断更重要

“做投资与做企业不一样，投资所依赖的是非完全信息，追求的则是一种模糊的正确。因此，除了具备专业知识外，常识判断则更为重要。”李晓星对记者指出，投资决策会面对各种不确定性。“如果有人告诉你一个百分之百赚取的机会，那肯定是陷阱。”李晓星说到，大多时候，基金经理如履薄冰，像一只无法落地的鸟，需要在长期的谨慎和寂寞中寻觅投资之道。

李晓星将自己的投资方法称之为“景气度趋势投资”，即通过聚焦最佳景气度行业来把握阶段性与趋势性行情。李晓星指出，判断行业景气度趋势，关键在于对行业的理解上面。“这更多是一个经验范畴，看的企业多了，对行业的理解也会逐步深入。”李晓星举例说到，观察企业的发展潜力时，除了看企业的发展模式外，还要观察管理层是否靠谱，“而这更多是常识层面的逻辑判断。”

具体地，李晓星说到，在投资调研方面，他除了去上市公司考察之外，更多的还会观察市场各个主体的反馈，如通过渠道和消费终端的反馈，来判断“哪个手机好用、哪款游戏好玩”；通过调研行业专家、竞争对手和用户，往往会得到比调研上市公司更加客观的判断。

正是通过“景气度趋势投资”策略，李晓星把握住了2014年-2015年的成长股行情，以及始于2016年至今的消费升级行情。同时，李晓星还看到，基于科技创新的新一轮景气度行情正在到来。李晓星告诉记者：“每种投资方法的成功概率不一样，但只要耐得住寂寞，最终还是可以取得预期收益的。”

消费盛夏 科技初春

李晓星直言，“景气度趋势投资”策略的关键在于判断基本面发展的趋势方向。基于此，他将当前的市场趋势概括为“消费的盛夏、科技的初春。”

李晓星指出，在2016年时他观察到，成长股为提升业绩增速而牺牲报表质量的负面事件开始增多，如商誉爆雷等。“从2013到2016年那波创业潮涌现了很多新公司，市场上也充斥着形形色色的故事，但最终能做出来的可能不到1%。从2016年开始，成长股行情基本结束了，但其尾声一直延续到了2018年底。当时发生的商誉爆雷事件也并不少。”

从2016年下半年开始，市场行情则从成长股切换到消费领域，新一轮消费升级行情由此启动。当时，李晓星观察到，包括白酒家电在内的消费品销量开始往上走。“与老一辈人相比，当下的年轻消费群体对未来收入有着明确预期。当他们处于收入上升期时，自然更愿意把一部分收入转化为提高当下生活品质的支出，不愿意委屈自己。”李晓星以白酒为例说到，虽然白酒整体销量有所下行，但高端白酒的消费量则在往上走，“喝少酒，喝好酒”是消费升级的趋势所在，无论是白酒还是家电等，这个趋势在各个消费领域基本都存在。

基于此，李晓星认为，消费升级将是一个比较长期的景气度趋势，“只要我们的经济发展处于正轨中，消费升级还是可以维持的，所以我称之为消费的盛夏。”李晓星说到，他个人看好消费频次高的非耐用品消费（食品饮料、娱乐、旅行等），因为这类消费品的盈利会相对较为稳定。“在这个景气度向好的行业中，会选出最具有性价比的股票，只要估值不是特别贵，都可以持有。”

另外，李晓星还谈到，在过往20年中，中国的经济发展与财富增长主要是靠房地产拉动。但在经济增速换挡与转型升级后，未来的发展模式则要逐渐转变为科技创新模式。“从政府高层提出的‘科技强国’和设立科创板等诸多举措来看，一轮10年到20年的科技创新周期才刚刚开始。”但李晓星也指出，短期来看，科技行业或会面临各种各样的不确定性，如基础学科教育质量的改善等问题。“初春万物复苏，但倒春寒有可能会比冬天更冷。科技的‘初春’有可能要经历一些阵痛，做投资布局的话，失败率也不会低。但在趋势判断正确的情况下，可以通过承担短期的失败率，来换取更高额度的持续收益率。”