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快三精准计划点数

自我们上一份研报于7月26日发表以来,石药集团(01093)的股价已下跌13%。股份目前的市盈率较历史平均值低约1.5个标准差,这已大致反映了我们对政策风险的忧虑。

我们分别将2019/20年净利润预测上调0.3%/0.2%。

我们的目标市盈率维持在22倍(接近历史平均值),将目标价下调约5%,由15.2港元下调至14.5港元(22倍2019年市盈率)。

升级至“增持”,这是考虑到:1)预计当前经济环境对石药的影响有限;2)现时股份估值很低,已很大程度反映了我们对政策风险的担忧;3)预计二季度创新药收入强劲增长,并推动二季度净利润增长超过20%,这有望成为短期内的催化剂。

当前波动市况下的防守性之选

随着大盘调整,过去几天石药股价亦大幅回落。但是,我们预计石药的财务表现不会受到重大影响,因为:1)公司80%收入来自中国;2)其出口产品主要是维生素C、咖啡因等,预计这些产品不会受太大影响,因为美国对这些附加值相对低的产品存在刚性的进口需求,而其他国家的供应有限(全球超过80%的维生素C产能是位于中国)。

我们目前假设2019年底美元兑人民币为7.3,作为我们调整盈利的基础。石药的出口销售额(主要是美国的维生素C、咖啡因和一些仿制药的销售额)在2018年达到36.2亿港元(占2018年总收入的17.2%),但截至2018年底,公司的外债仅2300万港元。因此我们估计,石药2019/20年净利润增加约0.3%/0.2%。

从“持有”升级到“增持”;预计二季度净利润增长超过20%

我们将公司升级至“增持”,主要是:1)贸易环境对公司的影响不大,因为公司作为一家专注于国内市场的大型制药公司,可视为防守性之选;2)目前2019/20年市盈率为19.5/16倍,较历史平均值低1.5个标准差(图1),这在很大程度上已反映了我们之前对政策风险的担忧(即与第二轮带量采购相关的一些细节仍不清楚,而最终细节可能会令市场失望;诊断相关组;辅助用药清单;77家生产商的会计检查结果公布时,亦有可能出现负面消息);3)由于创新药收入强劲增长,预计石药2019年二季度净利润增长20%左右,这有望成为短期内的催化剂。

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